Perang Iran telah memicu tren pasar yang membingungkan

(SeaPRwire) –   Emas dijual untuk menyerap guncangan harga minyak – tetapi tidak ada jumlah manipulasi persyaratan margin yang dapat mengatasi kelangkaan fisik.

Momen yang kita semua pertanyakan telah tiba. Minyak telah melonjak melebihi $100 per barel dan pasar mulai mengalami tekanan serius. Ketika saya menulis reaksi awal terhadap perang Iran pekan lalu, pasar masih jelas mematok skenario “tidak ada yang perlu dilihat di sini”.

Dengan sistem tata kelola global yang berantakan dan pengawasan institusional yang jelas-jelas kurang, saya menulis bahwa pasar mungkin sekarang menjadi satu-satunya kekuatan yang tersisa yang mampu memberlakukan pembatasan. Bayangkan pasar sebagai kongres yang harus menyetujui kelanjutan perang – kecuali kongres ini tidak bisa disuap dengan mudah.

Pejabat AS, tentu saja, masih meremehkan pembantaian tersebut (di pasar, maksudnya – pembantaian di Iran adalah sumber kebanggaan). Presiden Donald Trump menyebut lonjakan minyak sebagai harga kecil yang harus dibayar untuk keamanan, sementara Menteri Energi AS Chris Wright mengatakan kenaikan harga minyak baru-baru ini mencerminkan “premi ketakutan sementara” dan memprediksi harga akan turun kembali dalam hitungan minggu.

Mungkin mereka benar, tetapi seluruh hal ini mulai terasa seperti pidato terakhir Ceausescu di Palace Square. Terkadang sejarah bergerak sangat cepat dan bahasa ‘premi ketakutan sementara’ akhirnya terlihat sangat konyol.

Harga minyak Brent mencapai setinggi $119 per barel pada Minggu malam sebelum turun sedikit setelah dilaporkan bahwa menteri keuangan G7 akan membahas pelepasan cadangan minyak. Laporan menyarankan bisa ada pelepasan 300 juta barel. Ini akan menjadi pelepasan yang besar menurut standar historis tetapi hampir tidak cukup untuk mengimbangi kelangkaan yang berkelanjutan. Ingat juga bahwa dunia mengonsumsi sekitar 100 juta barel setiap hari.

Harga minyak mentah sekarang naik sekitar 50% sejak AS dan Israel melancarkan serangan mereka. JP Morgan banyak diejek karena prediksinya bahwa minyak akan mencapai $130 per barel, tetapi jika keadaan terus bergerak seperti ini, prediksi itu akhirnya akan terlihat terlalu konservatif.

Sementara itu, banyak orang merasa bingung bahwa semua gejolak ini tidak mengirimkan harga emas melonjak. Bahkan, emas turun sedikit lebih dari 1% pada sekitar pukul 10:00 GMT hari Senin. Ini dikaitkan dengan prediksi bahwa gelombang inflasi yang disebabkan oleh melonjaknya harga energi akan memaksa bank sentral (yaitu Fed) untuk menunda pemotongan suku bunga, sehingga mendongkrak dolar dan meredam minat pada emas yang tidak menghasilkan bunga.

Saya tahu kita terbiasa melihat kebijakan suku bunga bank sentral memiliki daya tarik gravitasi seperti bintang besar, tetapi apakah ada yang benar-benar percaya bahwa, di tengah-tengah krisis penuh dan dengan ketidakpastian besar tentang apa yang ada di depan, taruhan pada pemotongan suku bunga di masa depan benar-benar menggerakkan pergerakan harga? Pergerakan emas sebenarnya sangat berbau seperti perilaku likuidasi paksa. Ketika panggilan margin mulai datang (dan mereka pasti datang), pedagang menjual apa yang mereka bisa, bukan apa yang mereka inginkan. Emas adalah salah satu aset paling likuid di luar sana, yang berarti sering dibongkar ketika kerugian di tempat lain perlu ditutupi.

Sementara itu, ini ada pandangan menarik. Chicago Mercantile Exchange (CME), pasar derivatif terbesar di dunia, dilaporkan telah menaikkan persyaratan margin untuk minyak dan produk minyak sambil menurunkannya untuk emas dan perak. Ketika Anda memperdagangkan futures, Anda tidak benar-benar membayar nilai penuh kontrak. Sebagai gantinya, Anda menyetor margin, yang hanya sebagian kecil dari nilai kontrak. Katakanlah Anda membeli futures minyak senilai $100k; Anda mungkin diharuskan menyetor $10k sebagai margin, misalnya. Ini memungkinkan Anda mengendalikan minyak senilai $100k dengan $10k. Ketika persyaratan margin diperketat, pedagang harus mengeluarkan lebih banyak uang tunai untuk mempertahankan posisi yang sama. Spekulan sering mengurangi posisi sebagai akibatnya. Hal ini dapat memiliki hasil meredam volatilitas atau spekulasi.

Menaikkan persyaratan margin untuk minyak meningkatkan biaya berspekulasi pada futures minyak. Oleh karena itu, menurunkannya untuk emas dan perak memungkinkan pedagang mengambil posisi yang lebih besar pada aset-aset tersebut dengan modal yang sama.

Sekarang untuk diperjelas, kenaikan margin umumnya merupakan respons risiko otomatis dan bukan upaya untuk mengarahkan pasar ke hasil makro tertentu. Ini umumnya merupakan keputusan bursa yang cukup mekanis terkait dengan model manajemen risiko dan volatilitas.

Tetapi beberapa analis melihat mekanisme yang lebih dalam yang menarik sedang bekerja, yang, meskipun agak dilebih-lebihkan, menerangkan konsep penting. Luke Gromen, misalnya, berkata: “Ini terlihat seperti mereka mencoba membiarkan emas menjadi katup pelepas untuk inflasi minyak yang akan datang. Jika demikian, ini akan menjadi pintar menurut pendapat saya, karena jika emas naik ke $7.000, tidak ada yang terjadi… tetapi jika minyak naik ke $130, kekacauan terjadi di seluruh dunia.”

Inti yang disampaikan Gromen adalah bahwa jika spekulasi minyak meledak, harga dapat melonjak dengan cepat dan menyebabkan kerusakan ekonomi nyata: harga bensin melonjak, biaya pengiriman meroket, harga makanan naik, inflasi berakselerasi. Tetapi apa yang terjadi jika emas naik, katakanlah, $7.000 per ons? Sebenarnya tidak banyak dampak dunia nyata yang langsung. Tentu, perhiasan menjadi mahal, investor emas menjadi lebih kaya, dan bank sentral yang memegang banyak emas diuntungkan. Tetapi kehidupan sehari-hari tidak banyak berubah.

Kemungkinan besar tidak ada semacam konspirasi di mana orang-orang yang menjalankan CME mendapat teguran untuk mengutak-atik persyaratan margin. Anggap saja lebih sebagai masalah keselarasan insentif. Bursa seperti CME tidak netral dalam arti acuh tak acuh terhadap stabilitas pasar. Mereka adalah bagian dari sistem dan bergantung pada sistem itu.

Ketika pasar berada di bawah tekanan geopolitik, modal perlu pergi ke suatu tempat. Jika akan ada pergerakan modal yang didorong ketakutan, lebih baik modal itu terjun ke emas daripada ke minyak karena konsekuensi makronya jauh lebih ringan. Dalam hal ini, emas dapat berfungsi sebagai katup pengaman untuk ketakutan geopolitik.

Bagaimana kombinasi model manajemen risiko, indikator volatilitas, dan pemahaman manusia tentang ketidakstabilan dunia nyata yang berbahaya menyatu di CME berada di luar tingkat gaji saya, tetapi masuk akal jika mekanisme institusional condong ke arah stabilitas sistem seperti seekor agas bergerak tanpa sadar ke arah cahaya.

Saat ini, emas dijual untuk menyerap guncangan minyak – keadaan yang diperlukan oleh parahnya pergerakan pasar dalam beberapa hari terakhir. Namun, dari sudut pandang menjaga keseluruhan sistem tetap berjalan, emas seharusnya menyerap guncangan minyak melalui mekanisme yang berbeda: uang seharusnya mengalir deras ke emas sebagai katup pelarian dengan pemikiran bahwa pasar dapat menyerap harga emas yang lebih tinggi dengan jauh lebih mudah daripada guncangan minyak yang tidak tertib.

Masalahnya, tentu saja, adalah bahwa kita mungkin mendapatkan guncangan minyak yang tidak tertib pula. Tidak ada jumlah manipulasi persyaratan margin yang dapat mengatasi kelangkaan fisik.

Pada akhirnya, ekonomi global tidak dapat menahan periode harga energi tinggi yang berkelanjutan tanpa terjerumus ke dalam resesi – atau lebih buruk. Dan uang yang akan dicetak untuk menangani resesi itu (apa lagi yang akan mereka lakukan selain mencetak uang?) akan menjadi tempat di mana bom inflasi yang sebenarnya diselundupkan.